ARM纠纷和英特尔收购阴影下，高通股价迟滞，是否正是入场的绝佳时机？

我们曾多次关注高通（QCOM），并探讨了其作为一只多元化半导体股票的巨大投资潜力。高通在手机、汽车、宽带、AR/VR/XR以及基于ARM架构的AI CPU等多个领域的强劲发展前景，使其成为科技行业中的佼佼者。由于相较于其他同行，低估值、健康的资产负债表以及强劲的长期增长预期，我们曾多次重申其“买入”评级。

然而，尽管高通在2024财年第四季度的财报表现超出预期，并且公司管理层对2029财年的长期前景充满信心，股市的表现却并未如预期那般强劲。

自那时以来，高通的股票价格落后于大盘（大盘涨幅为+7.7%，而高通为-7.4%），且表现逊色于许多其他多元化半导体同行。影响股价表现的因素之一，源于包括ARM许可纠纷及潜在的英特尔（Intel）收购传闻等不确定性事件，这些都对投资者情绪产生了显著影响。

财务优秀但股价未反应

在 2024 财年第四季度呢，高通的财报给大家带来了不小的惊喜，比市场预期的还要厉害。然而，尽管业绩亮眼，股价却未能得到应有的回报，并受到了部分不利因素的影响。

财务表现

从 2024 年 9 月 29 日截止的第四财季情况来看，高通的营收达到了 102.44 亿美元，和去年同期比起来，一下子就增长了 19%，这增长速度可不慢哦。再看看净利润，有 29.20 亿美元，每股收益是 2.69 美元，更是比去年同期猛增了 96% 呢，这成绩已经是很亮眼了。

而且，各个业务板块也都表现得相当出彩。就说手机芯片，销售额增长了 12%，达到了 61 亿美元，这说明手机芯片这块市场里，高通还是很有 “话语权” 的。

还有汽车业务，那收入增长得更快了，足足有 86%，达到了 8.99 亿美元，而且已经连续第五个季度保持增长了。物联网业务收入16.8 亿美元，同比增长了 22%。

然而，尽管业绩如此出色，高通的股价却未能如预期上涨。2024年初以来，高通股价下跌了7.4%，明显落后于大盘及其他多元化半导体同行。

管理层乐观预期

高通仍然对2025财年第一季度持乐观态度，预计该季度营收将在109亿美元左右，环比增长6.4%，同比增长9.8%。每股收益（EPS）预计为2.95美元，环比增长9.6%，同比增长7.2%。这一预期基于2024财年强劲的业绩，并体现了管理层对未来的信心，预计2025财年将分别实现营收增长8.6%和利润增长21.2%。

这表明高通管理层对ARM许可争端结果持乐观态度，并且对公司未来发展充满信心。

现在我们认为市场对高通的预期略显保守。到2027财年，QCOM的营收和利润增长率可能会远超当前预期，年复合增长率有望达到6.6%和6.9%。尤其是高通管理层对未来五年的增长前景充满信心，预期将在多个关键领域实现突破。

管理层预计到2029财年，汽车相关收入将达到80亿美元，较2024财年的29.1亿美元增长22.4%的复合年增长率（CAGR）。

到2029财年，物联网收入预计将达到140亿美元，其中包括40亿美元的个人电脑收入、20亿美元的混合现实收入、40亿美元的工业收入，以及其他物联网领域的40亿美元（相较2024财年的54.2亿美元，年复合增长率为20.9%）。

管理层预计到2030年，整体目标市场规模将增长至9000亿美元，这意味着高通在未来几年将有巨大的增长潜力，进一步巩固其市场领导地位。

ARM法律纠纷与收购传闻

高通与ARM之间的许可纠纷始于高通收购Nuvia后的技术整合过程中，这一收购使得高通在芯片设计领域的技术布局发生了深刻变化。

Nuvia作为一个高性能处理器公司，其设计可能与ARM现有的许可条款产生冲突，因此高通在整合Nuvia技术时，可能需要重新审视其与ARM的长期许可协议。

这一纠纷的核心问题在于ARM方面要求高通重新评估现有的许可协议，甚至提出取消现有协议的可能性。这一争议带来了市场的不确定性，尤其是在2024年12月即将进入特拉华州联邦法院审理时，市场对这一法律进程的关注度急剧上升。法律结果的不确定性使得投资者对于高通的未来增长产生了疑虑，从而影响了其股价表现。

但高通历史上曾成功应对类似的法律挑战，其中最具代表性的是与苹果（AAPL）之间的专利诉讼。

在2019年，苹果与高通就专利费问题发生了激烈的争议，但最终高通在与苹果的诉讼中获得了胜利，确保了其知识产权的保护。这一案件的胜诉为高通给当前案例提供了宝贵的经验。

因此，尽管ARM纠纷对高通构成了短期挑战，但从历史经验来看，高通在应对类似法律诉讼时展现了强大的能力，市场可能需要对这一纠纷保持耐心。

根据过去几个月的股价表现，高通的股价相较于大盘涨幅表现不佳，部分原因便是市场对这一法律问题的不确定性过于敏感。

这场纠纷的结果将直接影响高通未来的技术发展战略，特别是在Nuvia技术的应用及ARM许可协议的调整方面。如果高通能够与ARM达成有利的协议或在法院上胜诉，那么其技术优势将得到进一步巩固，股价有可能在未来恢复增长。

英特尔收购传闻

关于高通收购英特尔（Intel）的传闻，尽管该消息引发了市场的广泛关注，但我们认为全面收购的可能性较小。

首先，考虑到美国政府近年来对多笔交易实施了严格的反垄断审查，任何类似的收购案都可能面临巨大的监管阻力。特别是在2023年，英特尔收购Tower Semiconductor（TSEM）的交易便因未能获得相关监管批准而告吹。更为重要的是，2018年高通未能成功收购NXP半导体（NXPI）也是因为监管机构的反对。

这些例子表明，在全球范围内，类似的大型收购案往往会面临诸多监管挑战，因此，全面收购英特尔的可能性相对较低。

不过，尽管高通可能不会进行全面收购，但两家公司之间仍有可能展开某些资产剥离或战略合作。报道称，当前高通对英特尔的PC设计业务表现出了浓厚兴趣，尤其是在其现有的基于ARM架构的PC产品的基础上，这将有助于高通进一步拓展PC市场，并加强其在移动和PC领域的技术优势。

但在目前的情况下，英特尔似乎并不急于与高通展开深入讨论。鉴于严格的反垄断审查和政治环境的复杂性，特别是近期美国大选后不确定的政治局势，英特尔可能会推迟或拒绝与高通的任何正式接洽。

因此虽然关于高通收购英特尔的传闻吸引了不少关注，但我们认为，这一收购案在短期内的实现可能性较小，更多的可能是通过战略合作或资产剥离来实现两家公司之间的技术协同和市场布局。

QCOM 估值分析

高通当前的前瞻市盈率（FWD P/E）为14.01倍，显著低于其1年平均值（15倍）、5年平均值（16.88倍）和10年平均值（15.40倍），这表明其估值处于相对低位。

相比半导体行业的中位数市盈率（25.4倍），以及高通在连接和CPU半导体领域的同行公司，如博通（AVGO）33.84倍、安森美半导体（ON）17.4倍、英特尔（INTC）34.87倍和超威半导体（AMD）41.56倍，高通的估值明显被低估。

结合公司未来5年的收入和调整后每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）预计为10.4%（基于高通管理层的2029财年指引，包括预计到2029年智能手机市场规模将增长7%），我们认为高通当前的股价依然具备吸引力。基于这一增长预期，高通的前瞻市盈率增长比率（FWD PEG）为1.34倍。

即使与同行公司相比，例如博通的FWD PEG为1.71倍、安森美的为2.26倍、超威半导体的为0.98倍，我们依然认为高通的估值相对合理，当前股价为潜在投资者提供了良好的安全边际。

投资建议

目前，高通股票（QCOM）表现不及预期，特别是在股价跌破50、100和200日移动平均线时，导致其2024年的涨幅大幅回撤。

但这并非坏事，反而这一抛售，为那些希望进入市场的投资者提供了一个有吸引力的切入点。

基于2024财年调整后每股收益（EPS）预计为10.22美元，同比增长21.2%，以及目前股价相对于1年市盈率（P/E）平均值15倍的估值水平，该股目前的交易价格相当具有吸引力，接近我们估算的公允价值153.30美元。

根据普遍的市场预期，2026财年调整后每股收益预计从12.43美元上调至12.50美元，这意味着，对于我们的长期目标价187.50美元，QCOM仍然有大约18%的上涨潜力。

更重要的是，我们维持此前的观点，认为QCOM值得被重新评估，并朝着其连接和CPU半导体同行的估值水平看齐，这意味着在牛市的情况下，长期目标价可能达到275美元，基于FWD P/E非GAAP估值最终可能提升至行业中位数的约22倍。

此外，管理层凭借稳健的自由现金流继续创造价值，通过稳定的2.17%的远期股息收益率，以及上次股息增长6.25%（高于5年平均增长5.88%），为长期股东提供回报。

考虑到当前的风险/回报比以及2024年已建立的支撑位150美元，我们认为QCOM股票仍然值得买入。