从6124点的狂欢到黎明前的黑暗 中国上海A股的记忆碎片

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2007年，中国股市进入狂热。上海A股指数冲上6124点，创造了历史新高。许多人辞去工作，专心投身股市。他们坚信自己能实现财务自由。

市场里充满了乐观情绪，人们高喊着“死了都不卖”。

然而，狂欢很快结束。中石油上市首日股价几乎是发行价的三倍。但随后股价迅速下跌，让无数投资者梦想破灭。这次事件揭示了市场周期的残酷。历史的记忆碎片，记录了普通人在时代洪流中的命运轨迹。

核心要点

• 上海A股市场经历了多次大起大落，从早期的“老八股”神话到2007年的6124点高峰，再到2015年的5178点泡沫，每次都伴随着投资者的狂热与幻灭。
• 政策和制度改革对A股市场影响深远，股权分置改革曾引爆牛市，而“大小非”解禁和去杠杆政策则导致了市场崩盘。
• 市场投资逻辑逐渐从短期投机转向价值投资，资金更青睐业绩优良的“漂亮50”公司，而非盲目追逐概念。
• 中国A股市场正逐步与国际接轨，外资流入和科创板的设立推动了市场成熟，为创新企业提供了发展机会。
• 投资者应敬畏市场周期，放弃一夜暴富的想法，才能在A股市场的波动中稳健前行。

开天辟地: 上海A股的诞生与探索

6124点的故事并非凭空而来，它的种子早在几十年前就已埋下。要理解上海A股的轮回，我们必须将时钟拨回到那个充满探索与混沌的年代。

从静安业务部到黄浦江畔钟声

现代证券市场的历史可以追溯到19世纪末。外国商人在1891年成立了“上海股票经纪人协会”，这便是 中国大陆 第一个股票交易组织的雏形。

然而，我们今天所熟知的交易所，其诞生过程更具传奇色彩。它的起点并非宏伟的大厅，而是一个简陋的营业部。

1986年，工商银行上海信托投资公司静安证券业务部成立。这个日后点燃无数人财富梦想的地方，最初由一家理发店改造而成。

直到1990年11月26日，上海证券交易所才正式宣告成立，并在同年12月19日敲响了开市的钟声。从狭小的业务部到黄浦江畔的钟声，标志着一个新时代的开启。

“老八股”与最初的财富神话

交易所开市初期，市场上的股票屈指可数，只有八只股票可供交易，它们被市场称为“老八股”。

• 延中实业
• 真空电子
• 飞乐音响

这些股票的发行量极小，普通人想买到一手难如登天。物以稀为贵，巨大的供需失衡创造了最初的财富神话。股票价格在短时间内暴涨，持有原始股的人迅速成为众人羡慕的对象，投机和暴富的观念开始在人们心中萌芽。

庄股时代的疯狂与谢幕

随着市场的发展，一个被称为“庄股时代”的特殊时期到来了。从1990年代中期到2001年前后，市场并非由价值驱动，而是由少数被称为“庄家”的强大资金所操控。他们通过高度控盘、散布消息等方式，随心所欲地拉升或打压股价，从中牟取暴利。普通投资者在信息不对称的情况下，往往成为被收割的对象。这个时代的疯狂最终在监管的介入下走向终结，为后续的市场制度建设留下了深刻的教训。

狂欢之巅: 6124点的诞生与幻灭

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庄股时代的落幕，为市场带来了一段沉寂。然而，一场深刻的制度变革，正悄然酝酿着一股足以撼动整个市场的巨大能量。它最终将上海A股推向了前所未有的历史之巅，也埋下了幻灭的种子。

股改启动: 引爆历史性大牛市

时间来到2005年，市场长期在低位徘徊，投资者信心尽失。问题的根源直指股权分置——即上市公司股份被人为地分为可以流通的A股和暂不流通的法人股。这种双重结构导致同股不同权、不同利，严重制约了市场发展。

为了解决这一历史遗留问题，一场名为“股权分置改革”的重大变革拉开序幕。

中国证券监督管理委员会于2005年4月正式启动了这项改革。其核心目标是逐步将所有非流通股转换为可在二级市场交易的流通股。

这场改革的设计精妙，旨在一次性解决多个深层矛盾。它的主要目标包括：

• 让非流通股股东的财富与公司股价直接挂钩，促使他们关心公司市值。
• 减少流通股股东与非流通股股东之间的利益冲突。
• 强化公司治理，让大股东更有动力去监督管理层，实现公司价值最大化。
• 为资本运作和产业并购扫清障碍。

股权分置改革的启动，如同为干涸的河床注入了活水。它从根本上统一了所有股东的利益，极大地提振了投资者对未来的信心。市场预期空前一致，一轮波澜壮阔的历史性大牛市就此引爆。指数开始挣脱长达数年的底部区域，一路向上，势不可挡。

全民炒股: “死了都不卖”的集体记忆

随着指数的节节攀升，赚钱效应迅速扩散到全社会。从2006年到2007年，炒股成了最时髦的话题。无论是出租车司机、退休老人，还是在校大学生，几乎人人都在谈论股票。证券公司的营业大厅里人头攒动，开户数量屡创新高。人们的脸上洋溢着兴奋与贪婪，仿佛遍地都是黄金。

“今天你的股票涨了多少？”成了人们见面时的问候语。基金发行异常火爆，数千亿资金在短短几小时内就被抢购一空。市场进入了非理性亢奋状态，人们坚信指数会冲上一万点。在这种集体狂热中，一句口号响彻云霄——“死了都不卖”。它代表了无数投资者对牛市永不终结的幻想，也成为那个时代最深刻的集体记忆。人们抛弃了风险意识，将所有希望寄托于不断上涨的K线图上。

登顶崩塌: “大小非”减持的致命一击

2007年10月16日，上证指数定格在6124.04点，这是迄今为止的历史最高点。狂欢的气氛达到了顶点，但危险的信号也随之而来。引爆牛市的股权分置改革，同样也埋下了终结牛市的伏笔。

改革之后，原先不能流通的股份（被称为“非流通股”）在经过一定的锁定期后，便可以上市交易。这些解禁的股份，根据持有者的身份，被市场俗称为“大小非”。当6124点的钟声敲响时，也意味着天量的“大小非”即将解禁。

这些股东的持股成本极低，即便股价下跌90%，他们依然有丰厚的利润。巨大的减持压力如同一座悬在市场上方的“堰塞湖”。当中石油以天价上市并迅速破发后，市场的恐慌情绪开始蔓延。随后，“大小非”的减持洪峰如期而至，无情的抛盘瞬间淹没了所有买盘。指数掉头向下，开启了漫长的下跌之路。曾经高喊“死了都不卖”的投资者，最终在持续的暴跌中被迫割肉离场，财富神话迅速演变为一场幻灭的悲剧。

废墟之上: 四万亿刺激与漫长寻底

6124点的雪崩不仅是市场情绪的崩溃，更与席卷全球的金融风暴迎头相撞。在内外部双重压力下，上海A股坠入深渊。然而，废墟之上总有新的力量在孕育，政策的巨手和结构性的变革，共同塑造了此后近八年的漫长寻底之路。

全球危机与1664点的“政策底”

2008年，源自美国的次贷危机演变为全球性的金融海啸。外需急剧萎缩，中国大陆的经济面临严峻挑战，资本市场更是风声鹤唳。上证指数一路暴跌，投资者的信心几乎被完全摧毁。

2008年10月28日，指数跌至1664点，一个令无数股民刻骨铭心的点位。在市场濒临绝望之际，一系列旨在稳定经济和提振信心的政策密集出台，构筑了著名的“政策底”。这些措施包括：

• 放松了购买两套房产的一些限制。
• 给予税收抵免以刺激消费和投资。

这些强有力的信号向市场传递了政府救市的决心，恐慌性抛售暂时告一段落，指数在1664点找到了喘息之机。

“四万亿”强心针与结构性分化

为了应对全球经济衰退，一项规模空前的经济刺激计划登场。政府宣布了总额达4万亿元人民币（约合5860亿美元）的投资计划，这剂强心针迅速注入实体经济。

资金主要流向了公共基础设施建设、地震灾后重建和社会福利等领域。其中，铁路、公路等基建项目获得了巨额投资，许多国有企业成为主要受益者。这轮刺激带动了相关产业链上市公司的股价强劲反弹，市场在2009年迎来了一波“小牛市”。然而，这种由投资驱动的上涨并未形成全面的牛市。资金的偏好导致了严重的结构性分化，传统周期性行业表现强势，而其他多数股票则依然在底部徘徊。

创业板崛起与熊市“八年抗战”

在主板市场漫长的调整期中，一个新生板块为市场带来了新的活力。2009年10月，深圳证券交易所正式推出了创业板。它的设立旨在为高科技、高成长性的创新型企业提供融资渠道，被寄予了“中国大陆纳斯达克”的厚望。

创业板的诞生，标志着资本市场开始向新兴产业倾斜。它吸引了大量寻求高回报的资金，并在日后走出了独立于主板的牛市行情。然而，对于绝大多数主板投资者而言，从6124点崩塌后的熊市并未结束。从2008年到2015年，市场经历了长达近八年的震荡寻底，这段时期也被股民们戏称为“八年抗战”。人们在反复的拉锯和消磨中，等待着下一个周期的黎明。

杠杆魅影: 5178点的疯狂与熔断惊魂

长达八年的沉寂消磨了无数人的耐心，但也为新一轮疯狂积蓄了能量。这一次，市场的驱动力不再是业绩或股改，而是一个充满诱惑又极度危险的魅影——杠杆。

改革牛与杠杆牛: 资金推动的快涨

2014年末，市场开始流传“改革牛”的说法，人们对新一轮经济改革充满期待。同时，一系列政策为市场注入了大量流动性。

• 中国大陆的人民银行多次降低基准利率和存款准备金率，以应对经济疲软。
• 监管层放开了“一人一户”的限制，允许投资者开设多个股票账户，极大地便利了新股民入市。

在宽松的货币环境和高涨的市场情绪下，一种更强大的力量出现了：杠杆资金。场内融资融券业务规模急剧膨胀。根据数据，2015年6月，A股市场的融资余额达到了约3660亿美元（2.27万亿元人民币）的历史峰值。场外配资等影子杠杆更是数倍于此。市场从“改革牛”迅速演变为一头由资金和杠杆催生的“疯牛”，指数在短短半年内飙升，于2015年6月12日冲上5178点。

千股跌停: 去杠杆引发的流动性危机

然而，完全由资金推动的上涨是脆弱的。当监管层开始清理场外配资、主动“去杠杆”时，危机瞬间爆发。高杠杆的投资者账户首先被强制平仓，抛盘涌出导致股价下跌。股价下跌又触发了更多账户的平仓线，形成恶性循环。市场陷入了严重的流动性危机，买盘消失，无数股票连续跌停，出现了“千股跌停”的惨烈景象。曾经风光无限的私募枭雄徐翔在此轮股灾后被查，也标志着一个游资时代的落幕。

国家队救市与熔断闹剧的反思

面对市场的系统性风险，被称为“国家队”的政府背景资金迅速入场救市。它们采取了多种措施稳定市场。

然而，救市过程中的另一项政策创新却演变成了一场闹剧。2016年初，A股正式引入熔断机制。

• 规则设定沪深300指数下跌5%暂停交易15分钟，下跌7%则全天休市。
• 该机制仅实施了4个交易日，就在1月4日和1月7日两次触发7%的阈值，导致市场提前收盘。

实践证明，这一机制加剧了投资者的恐慌，形成了“磁吸效应”，最终在1月8日被紧急叫停。从杠杆牛市的疯狂到国家队救市，再到熔断机制的仓促收场，这一轮周期深刻地反映了市场在快速发展中的非理性与制度建设的阵痛。

黎明前的黑暗: 价值回归与新格局

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5178点的杠杆泡沫破裂后，市场并未立刻迎来新生，而是陷入了漫长而痛苦的调整期。这段时期被许多投资者视为“黎明前的黑暗”。然而，正是在这片沉寂的废墟之上，价值投资的理念开始回归，新的市场格局也悄然形成。

极致分化: “漂亮50”与“要命3000”

2015年股灾之后，市场告别了齐涨共跌的时代，进入了极致分化的阶段。资金不再盲目追逐概念和题材，而是开始寻找真正具有核心竞争力和稳定盈利能力的公司。

市场因此诞生了两个鲜明的标签：“漂亮50”与“要命3000”。

“漂亮50”指的是以贵州茅台、格力电器为代表的一批蓝筹白马股。它们业绩优良，护城河深厚，股价在震荡市中屡创新高。与之形成鲜明对比的是“要命3000”，它泛指那些缺乏基本面支撑、估值虚高的小盘股。这些股票在漫长的熊市中阴跌不止，让持有者损失惨重。这种结构性行情标志着 上海A股 的投资逻辑正从短期投机向长期价值回归。

制度变革: 外资涌入与科创板开市

在市场内部结构优化的同时，一系列深刻的制度变革也在发生，推动A股与全球资本市场加速融合。国际主流指数公司开始将A股纳入其全球指数体系，为市场带来了可观的增量资金。

• MSCI宣布，从2018年6月开始，将A股正式纳入其新兴市场指数。
• 富时罗素（FTSE Russell）也在此前后，逐步将A股纳入其全球股票指数系列。

与此同时，资本市场的改革步伐并未停止。2019年7月，上海证券交易所科创板正式开市。它试点注册制，重点服务于符合国家战略、拥有核心技术的科技创新企业，为中国版“纳斯达克”的建设迈出了关键一步。

3000点保卫战: 在拉锯中等待新周期

尽管市场结构和制度发生了积极变化，但上证指数的表现却显得步履蹒跚。从2016年到2020年后的很长一段时间里，3000点成为了一个重要的心理关口和多空双方反复争夺的焦点。市场多次向上突破，但又屡次无功而返，形成了旷日持久的“3000点保卫战”。这种反复的拉锯消磨着投资者的耐心，但也为市场底部区域的夯实提供了时间。在这场漫长的拉锯战中，所有参与者都在积蓄力量，共同等待下一个新周期的到来。

回顾三十年，上海A股走过了从庄股横行到机构主导的道路，深刻烙印着政策市与强周期的本质。历史的记忆碎片揭示，每一次危机都为下一轮发展埋下伏笔，漫长的黑暗调整期也孕育着新的希望。展望未来，以信息披露为中心的注册制改革将继续深化，推动市场走向成熟。对所有参与者而言，理解并敬畏周期，放弃一夜暴富的幻想，方能在喧嚣与沉寂中行稳致远。

FAQ

“老八股”指的是什么？

“老八股”是上海证券交易所开市初期最早上市的八只股票。当时股票数量稀少，引发了市场的抢购热潮。它们代表了中国大陆股市最初的财富神话，也开启了普通民众的股票投资记忆。

什么是“大小非”？

“大小非”是市场对特定限售股的俗称。它们是股权分置改革前无法流通的股份，在改革后获得了解禁。

• 大非: 指占总股本5%以上的非流通股。
• 小非: 指占总股本5%以下的非流通股。 天量“大小非”的减持是导致2008年市场下跌的重要原因之一。

为什么3000点如此重要？

3000点是上证指数的一个重要心理关口。市场在2015年股灾后，曾长期围绕该点位反复争夺。它因此被视为市场牛市与熊市的分界线，代表了投资者信心的重要支撑位。

什么是创业板？

创业板是为暂时无法在主板上市的创新型、成长型企业设立的板块。它旨在为高科技公司提供融资渠道，被市场寄予“中国大陆纳斯达克”的厚望，为资本市场注入了新的活力。